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又一百强汽车经销商集团股权质押融资，正常吗？

又一百强汽车经销商集团股权质押融资，正常吗？

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作者：
来源：人和岛
时间：2022-04-07

2020年，上海览海汽车发展有限公司（以下简称：览海汽车）以78.41亿元营收，排名百强汽车经销商集团第54名；2021年，览海汽车以126.88亿元营收，排名百强汽车经销商集团第35名。事实上，览海汽车之所以能够一鸣惊人，在于其接盘了润东汽车集团有限公司大部分4S店以及康顺汽车部分4S店。

图片来自：爱企查

3月10日，览海汽车股东——览海控股（集团）有限公司（以下简称：览海控股）将其持有的40000股（全部股份），质押给上海人寿保险股份有限公司（以下简称：上海人寿）；览海控股持有上海人寿20%股权，为其第一大股东；同时，览海控股和上海人寿的法定代表人均指向了密春雷（也是览海控股的实控人）。据称，密春雷的“览海系”所属多家企业亏损严重，已经深陷债务危机。

那么，该如何看待股权质押融资呢？如何看待汽车经销商集团的融资手段呢？

1\股权质押融资是汽车经销商常用融资手段，但绝非优质融资手段

通过向银行等金融机构质押股权以实现融资，是汽车经销商常用的融资手段之一。

人和岛转载文章《最好的十年，最坏的十年——汽车经销商融资杂谈》一文中提到“两方模式下，银行为了控制风险，一般会选择抗风险能力强、销售表现良好的主流厂牌经销商，并尽可能要求经销商提供相应的担保如不动产抵押、股权质押、连带责任保证等等”。显然，股权质押是金融机构对汽车经销商信用状况不佳而寻求的一种增信手段；对于上市汽车经销商集团而言，股权质押或被大股东质押还或多或少会拉低自身股价、导致市值缩水。

3月19日，广汇汽车服务集团股份公司（以下简称：广汇汽车）发布公告，称控股股东新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司（以下简称：广汇集团），股份累计质押数量为1,431,844,793股，占其持股数量的比例为53.60%，占广汇汽车总股本比例为17.65%。而广汇集团之所以选择质押广汇汽车股权，重要的原因就是广汇集团在融资上遭遇信用评级下调的无奈之举。

图片来源：小债看市

早在2021年12月10日，标准普尔便将广汇集团的长期发行人信用评级从“B”下调至“B-”。信用评级下调的直接原因是广汇集团近年来盈利下滑、现金流净额为负、资产负债率高、有息负债占比高、财务费用高等。

2\财务费用对汽车经销商集团财务业绩产生重要影响

融资手段往往直接决定财务费用的高低。作为资金密集型行业，资金堪称汽车经销商集团的血脉，因此，不同融资手段下财务费用的高低，将对汽车经销商集团的业绩产生重大影响。

从4家上市汽车经销商集团披露的信息来看，2021年，中升控股、永达汽车的财务费用率降至0.6%-0.7%，这也是美东汽车在2020年便已实现的财务费用控制水平，而与之对应的，是广汇汽车在2020年的财务费用率高达1.83%。形成鲜明对比的是，同样在2020年，中升控股比广汇汽车的总规模少10亿元，而财务费用竟少出来16.37亿元！

图片来源：中国货币网

一般而言，大部分汽车经销商集团接受的、能实现的融资成本，年化利率在7%左右。比如广汇汽车在去年发行的超短期融资券，票面利率分别为7.1%；至于中升控股，自2016年以来，便未曾在债券市场融资，其最后一次发行短期融资券（2015年4月30日）的票面利率为5.92%。当然，优质的汽车经销商集团往往能获得更低的融资成本。比如永达控股在2020年发行的超短期融资券，票面利率则仅有3.59%。

另外，财务费用降低，直接代表着汽车销售周转效率提升，在同等条件下，高周转也会间接带动销售毛利率的提高，决定了汽车经销商集团汽车销售业务的综合获利能力。以2021年上半年部分上市汽车经销商集团披露的库存周转率与销售毛利率关系来看，总体存在着线性关系，即高周转、高毛利（率）。

也正是因为如此，汽车经销商集团一方面，通过多元化的融资方式，合理配置还款周期，来保障正常的投资建设、开支运营；另一方面，则是寻求低成本的融资渠道，警惕高风险或带来负面效应的融资手段（比如股权质押融资）。高风险的融资方式出现，往往意味着汽车经销商集团的资产负债率偏高、负债结构不合理、融资成本提高，从而会消耗运营收益，甚至是引发现金流危机。